手握梅赛德斯奔驰、北美通用等头部客户的汽车零部件供应商，深圳市富泰和精密制造股份有限公司（以下简称：富泰和）正在冲刺北交所IPO。
这家2015年就已登陆新三板的公司，近几年业绩持续增长，营收逼近10亿元。
只不过，在“以价换量”战略下，公司新能源电驱业务售价一路走低，毛利率已跌至-8.50%，陷入“卖得越多、亏得越多”的境地。
另外，公司利润端还藏着“水分”——净利润连续两年两位数增长，但剔除投资收益后，主业实际已经负增长。
更值得警惕的是内控管理。迈入上市辅导后，富泰和两年多变更了3位财务总监；而朱氏家族几个兄弟一起“持家”，控制权能否稳定，也成了投资者最担心的问题之一。
以价换量，新能源业务毛利率转亏
目前，富泰和的产品线横跨三大领域，汽车发动机零部件（燃油供给、配气、润滑系统配件）、底盘零部件（转向、制动、传动系统配件），以及新能源电驱零部件（配套驱动电机）。
此外，公司还向家电卫浴领域供应热水器密封连接件等精密加工件。
但真正撑起营收的，始终是两块传统业务。2025年，底盘零部件贡献营收4.07亿元，占比45.75%；发动机零部件收入3.7亿元，占比42%，这两项业务贡献的营收占比常年保持在87%以上。
图 / 富泰和招股书
以此来看，富泰和本质上仍是一家以传统燃油车零部件为主业的公司。
2023年至2025年（以下简称：报告期），公司营业收入分别为7.32亿元、8.56亿元、9.07亿元，连续三年增长，但增速已从超22%回落至不足6%。
传统主业的天花板逐渐显现，转型的迫切性随之上升。
正是在这一背景下，新能源车电驱零部件业务被寄予厚望。2023年至2025年，这块业务的营收从994.88万元增长至4732.85万元，收入占比也从1.39%提升至5.32%，快速攀升。
但放在公司9亿元的营收大盘中，这笔收入占比不足6%，短时间内难以成为新的业绩支柱。
更值得警惕的是，在新能源车领域，公司正在采用“以价换量”的策略，牺牲利润以换取市场。
招股书显示，新能源车电驱零部件的平均售价一路走低，2023年为122.32元/件，2024年降至114.29元/件，2025年进一步跌至104.31元/件，累计降幅近15%。与此同时，产品销量从8.13万件飙升至45.37万件，累计增长458%。
图 / 富泰和招股书
在量涨价跌的过程中，新能源车电驱零部件毛利率从2023年的18.45%骤降至2024年的4.97%，2025年直接跌至-8.50%，转入亏损区间。
对此，公司解释称，毛利率逐年下降，主要系国内新能源汽车市场竞争加剧，销售占比较高的主要产品售价下降所致。
「创业最前线」注意到，在公司尚未披露2025年财务数据时，监管对于公司新能源汽车业务的开展就格外关注。
在第一轮问询中要求公司说明，新能源车电驱零部件业务成长性；在第二轮问询中，又要求公司说明，汽车底盘零部件及发动机零部件中应用于新能源汽车的比例。
富泰和的回复却留了余地。公司表示，由于客户未向其披露产品应用于燃油车或新能源车的具体情况，无法准确掌握相关产品在不同动力类型车辆中的具体分配比例。
根据公司可确认的数据，2022年-2024年，应用于新能源车的收入占汽车零部件业务收入的比例分别为15.93%、21.44%和25.35%，占比不到三成。
图 / 富泰和回复函
利润来源靠合营公司，财务总监2年换3人
在营收增速放缓之际，富泰和的利润却一路快跑。
报告期内，富泰和净利润分别为5387.97万元、7648.75万元、8710.81万元，同比增速分别为8.74%、41.96%、13.89%，连续两年保持2位数增长。
那么，是什么造成公司主业收入减速，净利润却在暴增？
答案是投资收益。
报告期内，富泰和的投资收益分别为787.06万元、1215.68万元、3064.50万元，占同期净利润的比例分别为14.61%、15.89%、35.18%。
也就是说在2025年，公司每赚100元，就有超过35元来自投资性收益，而非卖产品所得。
图 / 富泰和招股书
据了解，这些投资收益主要来自合营公司先富斯技术有限公司（下称：先富斯），不同于子公司，合营公司不并入报表，投资方只按持股比例分享其经营成果，以“投资收益”的形式计入利润表。
简单说，先富斯赚钱，富泰和的报表上就会多出一笔“分成”。而这家“利润功臣”，与富泰和的关系并不简单。
2012年，富泰和的子公司东方骏驰与Senior投资设立先富斯，前者持股比例51%、后者持股49%。富泰和实控人之一朱江平，同时担任先富斯的总经理。
报告期内，双方之间的交易频繁。招股书显示，公司向先富斯出租办公厂房，2023年至2025年的租金分别为60.00万元、65.53万元和66.19万元；先富斯还曾于2022年取得2项发明专利，并于2023年将其转让给富泰和的子公司东方骏驰。
不过，「创业最前线」注意到，如果扣除投资收益，2025年富泰和的主业盈利约5646.31万元，和2024年的约6433.07万元（剔除投资收益后）相比，不升反降，主业实际已经负增长。
另外，根据公司的预测，2026年上半年，公司净利润预计同比减少28.27%-31.69%。
图 / 富泰和招股书（注册稿）
除了利润结构，公司在内控治理层面的短板同样备受关注。
2022年至今，富泰和的财务总监已经历3次变更，理由均为“个人原因”。2022年5月，王菲然辞任，覃媛媛接任；仅仅4个月后，覃媛媛在同年9月闪电辞职，由杨梓安接任。
值得一提的是，杨梓安此前就曾担任过公司财务总监，这次属于“二进宫”；2024年12月，杨梓安再度辞任，财务总监之位最终由内部成长起来的杨洁接任。
把时间线拉长来看，自2015年挂牌新三板以来，公司已先后更换6任财务总监，任期最长的约三年，最短的仅四个月。
图 / 东方财富
财务总监身肩重任，是公司财务信息披露的“第一道闸门”，在IPO审核中属于监管重点关注的敏感岗位。两年多时间里三度换人，难免让外界对财务信息的连续性、内控的稳定性打上问号。
更耐人寻味的是时间节点。2021年6月，公司启动辅导备案，正式踏上IPO之路；2022年5月，公司调入新三板创新层，这是申报北交所的重要前置条件。而恰恰就在2022年5月，王菲然辞任财务总监。
此后三年，财务总监的更迭几乎贯穿了公司上市筹备的全过程。最后一次变动发生在2024年12月，距离公司2025年1月上市申请获受理仅一个月。临阵换将，很难不让外界产生担忧。
在财务总监频繁更迭期间，公司多次遭受处罚。2022年7月，实控人朱江平代持朱汉平股份未披露，被出具警示函；2023年9月，14名董监高/股东因代持被通报批评，记入诚信档案；2024年6月，朱汉平股票限售违规，被口头警示；2024年7月，股东中企汇代持信披违规，公司被口头警示。
种种现象，难免让外界对富泰和的治理水平、管理制度产生质疑。
四兄弟办厂，三个人“当家”遭问询
富泰和是一家典型的家族企业，公司实际控制人朱江平、朱洪、WUJIANGZHONG是三兄弟，且为一致行动人。
截至招股书签署日，朱江平直接和间接持有公司21.62%的股份、朱洪持有10.30%股权、WUJIANGZHONG持有7.82%股权，三人合计直接和间接持有公司39.73%股权，可支配表决权40.91%。
然而，朱家的第四个兄弟，却被挡在了实控人名单之外。
招股书显示，朱汉平持有公司1.26%的股份，长期担任副总经理，直接负责深圳主体的日常经营管理，还为公司提供连带担保。回溯其任职履历，2005年公司成立之初至2009年，担任副总经理；2019年至2021年，出任董事；2015年7月至今，再次担任副总经理。
持股、任职、管经营、做担保，朱汉平几乎深度参与核心运营的每一个环节。然而，他既未被认定为共同实控人，甚至不在一致行动人范围内。
这样的安排，引来了监管的直接质疑：是否存在通过拆分实际控制人，规避同业竞争、关联交易等相关监管要求的情形？
在回复函中，公司也解释了一段长达十余年的股权旧账，兄弟之间似乎经历过崩坏又修复于好的过程。
2009年12月，朱汉平突然因个人原因退出持股，将其当时持有的富泰和有限（富泰和前身）19.00%的权益全部转让给朱江平。
图 / 富泰和第二轮回复函
由于朱汉平退出富泰和有限时的转让作价，与富泰和有限于2010年11月引入外部投资人时的入股价格存在一定差距，经双方协商，2011年12月，朱江平将所持有富泰和有限出资额110.00万元（对应2.17%股权）无偿赠与朱汉平作为一定补偿。
但二人未就该部分股权赠与事项签署任何协议，未办理工商变更登记手续，朱江平代朱汉平持有该部分股权。由于该代持始终未对外披露，2022年7月，公司及朱江平被全国股转公司出具警示函，这也是前文提及的那起处罚的由来。
此后，公司历经股份制改造、增资、挂牌后定向增发，截至2022年5月代持还原时点，朱江平代朱汉平持有的股份比例已被稀释至1.46%。
2022年5月26日，朱江平通过大宗交易的方式将所代持的富泰和130.20万股突然又还给了朱汉平，朱江平与朱汉平之间的股权代持关系解除。
这场兄弟间的旧账，至此画上句号。为打消监管顾虑、确保三兄弟的实控人地位，朱汉平还特地出具了不谋求实际控制权的承诺。
值得一提的是，虽然朱汉平并不会影响实控人地位的稳定性。但从当前的持股比例来看，本次IPO发行完成后，朱江平、朱洪、WUJIANGZHONG的直接持股比例将摊薄至约29.73%，可实际支配的公司股份表决权比例也将进一步稀释，存在控制权不稳定的风险。
图 / 富泰和招股书
无论如何，富泰和已经来到北交所门前，完成提交注册，最终能否顺利登陆北交所，「创业最前线」也将持续关注。
作者：于莹配资怎么玩的，36氪经授权发布。
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